顺网科技（300113）(sz300113):上半年游戏业务助推业绩持续高增长,中长期构建泛娱乐大平台类别：公司研究 机构：广发证券（000776）股份有限公司 研究员：杨琳琳 日期：2016 07 05 一、公司业绩持续高增长,略超市场预期。公司预计2016年上半年归属母公司净利润2.34~2.54亿,同比增长130%~150%,EPS为0.34~0.37元;预计2季度归属母公司净利润1.41~1.61亿,同比增长112%~143%,环比增长52.3%~74.3%,EPS为0.19~0.22元。游戏运营能力提升,个人业务助推公司业绩高增长。公司2016年上半年业绩增长较大主要由于:1、游戏运营能力持续提升,公司向C端业务转型逐步深化,收入继续保持较大增长,2015年游戏运营业务占总收入比重提升至49.7%;2、互联网增值业务、互联网广告业务通过技术改进、效果提升,业务保持稳定增长。二、非公开募资20亿,提升公司IP储备开发,游戏、电竞、VR运营平台,数字营销平台,助力构建泛娱乐运营平台,实现IP资源全产业链开发。公司目前覆盖10万家网吧、1千万台终端设备、7千万网民,未来3~5年年活跃用户将增至1~1.5亿,未来公司将打通游戏运营、数字化营销、电竞、虚拟现实等产业,以用户流量为入口,以多元化的泛娱乐产品为出口,通过内容输入、版权资源导入的模式让公司既有的庞大用户群体在产业化平台上充分开发与良性循环。三、收购互娱展会组织方上海汉威(ChinaJoy、WMGC等),构建线上线下一体化生态。上海汉威信恒作为全球知名数字互动娱乐（300043）展会组织方,是泛娱乐行业最具影响力的线下运营平台。通过此次收购,顺网从公共上网行业原有的B端经营模式,加速延伸到面向全国C端重度娱乐用户的经营模式,进一步构建以泛娱乐为核心的、线上线下一体化的互动娱乐生态圈。四、VR网吧项目落地,依靠B端优势强势推进VR渠道;火马电竞16年开始发力。4月17日公司开启顺网VR全国旗舰店招募,官方海选出50家网吧,免费提供HTCVIVE一套(不含PC)、搭建VR体验区、官方扶持建店等支持,拓展线下VR渠道。火马电竞:16年正式上线,模式是网吧用户 草根联赛 俱乐部 职业联赛。五、给予"买入"评级。我们预测顺网2016~2017年净利润分别为4.97亿、6.89亿,按非公开发行完成后7.47亿股本算,EPS为0.67元、0.92元,当前股价对应16~17年PE为56倍、40倍。类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：康雅雯 日期：2016 07 12 传统主业稳健发展,风控进一步加强,营收结构更趋优化。近年来公司传统主业稳健发展,同时以"互联网"为路径,以并购重组为手段,应用新技术引领转型升级,积极布局新业态。物资贸易等低利润率板块占比逐渐下降,新业态占比逐步上升,在2015年达到29.32%,有望在2018年占比超过60%,营收结构更趋优化。公司风险控制进一步加强,陆续收回应收账款,目前已与相关企业达成协议,有近8000万减值损失将冲回。大手笔收购智明星通,迈出战略转型重要一步。2015年1月中文传媒（600373）以26.6亿元收购智明星通,智明星通承诺14 16年实现净利润不低于1.51亿元、2.02亿元和2.51亿元。2015年智明星通净利润为3.4亿元,大超承诺业绩,今年有望延续强劲势头,成为中文传媒的重要增长点。智明星通成功打造了面向海外市场的"流量入口 平台 游戏与应用产品"的闭环互联网产品生态系统,未来几年将继续保持快速增长。游戏业务爆发,助力智明星通超额完成业绩。2015年,公司游戏业务收入达到29.27亿元,同比增长超过370%。公司自主研发的《列王的纷争》(简称COK)成为全球最成功的手游之一,目前注册用户超过1.4亿人,月流水达4亿元左右。2016年《COK》、《MagicRush》等几款重磅游戏有望为公司带来超过50亿元的流水。研运一体,上下协同,匹配供需。明星通从成立之初便坚持研发与运营一体化,组建自己的海外游戏发行团队。相比于纯粹的研发或运营,研运一体可以将用户、运营与研发串联在一起,把握用户的需求,及时的做出反馈与调整,为游戏提供最好的维护和体验。精品化策略,不求数量,但求质量。智明星通始终坚持精品策略,成立至今公司自研的游戏数量不多,但每款游戏的口碑和质量皆属上乘。精品化增加了客户粘性,提升了游戏的生命周期,相比于代理游戏2 3年的生命周期,自研的精品游戏预计生命周期预计超过五年。以《AOWE》为例,2011年底上线,2015年月流水仍保持在2000万左右。在竞争愈发激烈的手游市场,精品化是未来的重要趋势。优秀的社交基因,契合网游本质。智明星通以社区游戏《开心农场》起家,始终坚持在游戏产品中融入社区概念,抓住了交互是网游的本质。在《COK》等游戏中,友善的社区生态,鼓励互帮互助,放大成就感,有效地提高了游戏的用户粘性,延长游戏的生命周期。全球同服国战玩法,野性的大世界生态直击人性。玩家可以和全世界玩家结盟或对立,感受无序、野蛮、丛林法则的大世界生态,激发玩家求胜欲望及国家荣誉感。研运一体及强大的运营能力是这一玩法的基本保障,而这一玩法又使得使得在一个地区的推广可以带动其他地区的业务成长。重视品牌,大力推广,打造超级IP。智明星通请各地明星在当地做代言,例如《COK》请EXID成员Hani担任韩国区游戏代言人,请著名球星施魏因施泰格担任德国区代言人,请王力宏担任港澳台地区代言人。同时对《COK》多维度发展,打造超级IP。传统新业态协同发展,诸多项目带来新亮点。新华壹品、物流港项目、新媒体基金、互联网教育、O2O项目等业态百花齐放。 "行云+脑洞"打造IP聚合开发平台,发挥各自优势携手互联网教育。天龙开服一条龙服务公司凭借自研的国际化多语种服务"行云"平台,组建"脑洞"工作室并授权其经营中文传媒旗下IP资源的二次元开发,并为后者在全球搜寻优质的IP资源,形成优势版权资源的聚合开发平台。同时公司携手智明星通管理层成立新媒体基金积极布局互联网教育产业,有望整合公司教辅教材内容资源,借互联网教育产业蓬勃发展之机取得跨越式发展。公司"新华壹品"项目进展顺利。目前全省签约门店420家,投入运营402家,并植入了保险、百货、教育多重业态,单店日营业额最高超过2万元。预计2017年运营1000家。现代出版物流港建设稳步推进。现代出版物流港的九江、抚州物流分中心投入运营,其他5个物流分中心的建设也在加快推进。发行集团参股的北京新华联（000620）合物流中心于2016年一季度投入运营,仓储面积将达到20万平米,成为全国规模最大、现代化程度最高的现代出版物物流中心。盈利预测及投资建议:中文传媒预计2016 2018年预计实现收入分别为141.18亿元、154.73亿元、165.69亿元,同比增长21.69%、9.6%、7.09%;实现归母净利润14.39亿元、16.84亿元、19.34亿元,同比增长36%、17%、14.8%,对应2016 2018年EPS分别为1.05元、1.22元和1.40元。其中智明星通2016 2018年对应净利润分别为5.1亿元、6.31亿元和7.07亿元。根据公司当前股价,对应16 17年PE分别为19.82倍、16.94倍。我们选取A股市场涉足公司传统主业以及游戏相关公司进行估值比较,传统主业相关公司16年平均PE为22.56倍,游戏公司平均为46.62倍。考虑到公司传统业务占比仍较大,智明星通管理层激励存在不确定性,保守估计公司市值为410亿元。对应目标价30元。首次覆盖,予以买入评级。风险提示:1)游戏流水不达预期;2)公司转型发展不达预期;3)市场竞争加剧;4)汇率波动风险;5)市场整体风险偏好下行。类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：杨文硕 日期：2016 05 17 精品剧为主力推动业绩继续稳健增长。2015年完美环球实现营收11.29亿元,同比增长21.99%,净利润2.88亿元,同比增长51.66%;2016Q1公司净利润2017万元,同比扭亏为盈。2016H1预计实现净利润3.56 3.90亿元,同比增长5%至15%(包含完美世界（002624）的净利润数据),由于《神雕侠侣》《神魔大陆》《魔力宝贝》都是14年下半年推出,在15H1仍处在高流水期,15年同期利润基数较高,而完美世界《射雕英雄传》《完美世界》目前均在IOS 畅销榜靠前,根据公告16Q2还将有《倚天屠龙记》《大主宰》《火炬之光》《HEX》等产品发布,会在下半年有更多业绩体现。多部电视剧作品收视领先,电影、综艺、网剧项目成绩不凡。公司在2015年陆续推出了《神犬小七》《大秧歌》《冰与火的青春》等精品剧目,收视率均遥遥领先于竞争对手;拍摄出品《咱们结婚吧》《剩者为王》等影片,引进《Insurgent》,成立影视基金,参与投资美国环球影业未来5年不少于50部电影项目;综艺栏目《极限挑战》迅速成为现象级栏目,收获同时段收视率第一的优秀成绩。公司同时深入融合互联网思维,出品网络剧《灵魂摆渡》系列,点击量累计超过10亿,占据网剧播放榜单前十。完成收购完美世界,泛娱乐文化产业的矩阵式布局已经成型。目前公司已逐步完成了电视剧(含网剧)、电影、综艺栏目、游戏等各泛娱乐业务板块的布局,16年各版块重点项目将陆续展开:公司16年预计投资制作19部精品剧,5部电影,参与投资环球影业作品也将在2016年全面呈现;综艺《极限挑战2》已登陆东方卫视;游戏重磅作品《射雕英雄传3D》《完美世界3D》《诛仙》等已经或即将上线。投资建议:2016年公司将借助公司在品牌、人才、资本上的优势全面布局线上、线下、新科技等多元化的渠道和平台,并积极推动国际化战略落地;我们预计2016 2017年公司备考净利润为11.5亿元和15亿元,考虑IP 联动、大量投入性业务和全球化的布局持续跟进,以及大文化生态的逐渐成熟,维持买入 A 评级,6个月目标价48.13元。奥飞娱乐（002292）(sz002292)深度报告:IP优势构建壁垒,泛娱乐变现渐入佳境类别：公司研究 机构：广州广证恒生证券研究所有限公司 研究员：李亚军 日期：2016 07 18 投资要点:泛娱乐时代IP为核心,公司作为二次元领域绝对龙头同时积极延伸全龄化IP,IP孵化与储备构筑起优势壁垒,围绕IP连接一切战略持续推进:影游业务快速发展,玩具业务量利齐升,婴童产品深入布局,海外业务强力推进,积极布局VR、AI领域,外延预期强烈,我们认为公司业绩将进入良性增长期。看好IP矩阵系列的多层次深入开发。 IP为核心多元化变现,动漫市场快速崛起:泛娱乐时代,IP作品强大的导流属性,极大的提高了产品开发的成功性和经济性。动漫IP在电影、游戏领域呈现快速增长,我们认为具备丰富动漫IP储备的企业积极延伸下游变现环节将充分受益于产业崛起。丰富IP矩阵全龄段布局,泛娱乐变现渐入佳境:公司深耕动漫领域,储备了丰富的动漫IP,收购有妖气、参投灵龙文化以及贝肯熊后,进一步延伸全龄段人群,公司IP孵化与储备优势进一步强化,构建了较强的行业壁垒。公司紧紧结合IP优势,在动漫影视、游戏、主题乐园、科技产品方面积极进行布局,影视制作发行能力进一步提高,游戏研运一体化落地,将充分放大IP优势,推动业绩逐渐进入收获期。主业稳健提升,大力布局IP+科技:受益于公司内容为王战略落地以及公司在渠道直销和扁平化方面推进,玩具主业量利齐升并延伸婴童产业。动漫影视板块积极开发动漫电影和参投真人电影,继续拉动公司影视板块增长。同时,公司积极布局VR、AI领域,陆续入股多家优质标的,在智能机器人（300024）领域积极打造大数据入口。盈利预测与估值:我们预计公司16 18年摊薄EPS分别为0.56、0.68、0.77元,当前股价对应52、43、38倍PE。我们给予公司2017年60×PE,目标价40.8元,首次覆盖,强烈推荐。类别：公司研究 机构：东北证券（000686）股份有限公司 研究员：刘立喜 日期：2016 06 28 美盛文化（002699）一家全文化产业链企业。2013年以前主要从事动漫与非动漫衍生品制作与销售,2013年后以自有动漫市场优势为核心,整合上下游产业链,逐步优化公司文化产业布局,转型成以内容为核心的动漫文化企业。公司2016年第一季度主营业务8881.45万,同比增长69.26%。归属上市公司股东净利润1381.32万,扣除非经常性损益的净利润为1201.02万,同比增长181.65%。渠道优化整合,拓宽海外线上线下市场。公司在传统动漫衍生品制造业务上积极部署平台资源。针对国内市场方面,建立悠窝窝线上动漫衍生品垂直电子商务平台,聚合粉丝群体,打造全方位覆盖的动漫玩具和动漫cosplay服饰销售通道;针对海外市场方面,收购荷兰ScheepersB.V下游渠道商,该公司主要经营嘉年华和节庆礼物物品、服饰、配件及动漫服饰的设计、采购和销售。通过此次收购,美盛文化建立自有海外线上与线下渠道,渗入欧洲市场。公司通过线上与线下,国内与海外市场平台的搭建,稳定国内市场份额,同时不断扩张海外市场份额,丰富产品下游产业链。影视方面聚焦网络剧市场,主打"星座"文化。2015年动漫、游戏和影视方面占营业收入的26%,2016年公司不断扩张影视与动画片业务,重点布局网络剧市场。公司抓住"星座"大众热点话题,拍摄多部相关网络剧和动画。网络剧方面,于2016年初拍摄《星座啪啪啪》、《超能星学员》,即将在腾讯视频等各大视频平台播放,预计成为S级网络剧作品;动画方面,正在制作《星学院》第二季。《星学院》第一季,爱奇艺平台播放量累计达到2.17亿,登录华数,中央少儿,乐视等多大型播放平台,《星学院》第二季火爆程度有望赶超第一季。星座大电影方面,美盛文化正在与同道大叔合作拍摄一部关于同道大叔和星座的真人电影。传统动漫衍生品业务受"魔兽"、"美国队长"IP影响,看好中长期衍生品销售量。2015年公司动漫与非动漫服饰占总营业收入74%,传统业务仍然是公司主营业务。2016年6月8日魔兽大电影上映,4天票房达到10亿,将魔兽IP引爆市场。海外市场方面,受魔兽+美国队长+万圣节等国外节假日影响,外加自有海外渠道布局,动漫衍生品销售量可观;国内市场则是公司与美国Jakkspacific公司合资成立杰克仕贸易公司,具有中国地区的魔兽电影玩具独家代理权,是被授权中国唯一正版玩具供应商。基于海外市场与国内市场优势分析,看好动漫与非动漫衍生品业务在中长期增长速度。估值与建议:我们看好公司文化全产业链布局。中短期公司受魔兽大电影影响,传统业务预计有较大的增长;影视动漫方面公司今年有多部网络剧开拍,预计2016下半年纷纷上线。长期公司积极扩张动漫、影视、游戏布局,以内容IP为核心,增量传统业务,形成"动漫IP+衍生品"的格局。预计公司2016 2017年EPS分别为0.38,0.49,0.64。公司首次覆盖,给予"增持"评级。风险提示:魔兽IP影响力不足,动漫衍生品销售量未达预期。奇迹Mu开服一条龙服务网络剧市场竞争激烈,播放量不达预期。类别：公司研究 机构：华鑫证券有限责任公司 研究员：于芳 日期：2016 04 28 2016年1 3月,公司实现营业收入5.09亿元,同比上升134.33%;实现营业利润2.39亿元,同比上升157.20%;实现归属于母公司的净利润2.21亿元,同比上升183.07%;基本每股收益0.08元。天马时空并表,业绩快速增长:报告期内,公司实现了对天马时空的并表,公司整体收入规模较去年同期上了一个台阶。除了营业收入大幅增长外,公司的期间费用率有较大幅度的下降,同比下降5.67个百分点,环比下降5.54个百分点,期间费用的大幅下降,有助于公司提高自身的盈利水平。手游表现良好,强IP显威力:报告期内,《全民奇迹》、《拳皇98终极之战OL》等明星产品表现良好,月流水都有破亿的表现,在国内持续位于iOS畅销榜前列,在海外地区也取得了优异的成绩;《不良人》对报告期业绩也有较大贡献。几款手游取得的良好表现,显示出超级IP强大的市场号召力。未来公司计划上线的《魔法门之英雄无敌》、《街头篮球》、《仙剑奇侠传》、《刺客信条》等产品皆是强IP的改编作品,预计将取得较好的市场表现。 VR布局逐步推进:2016年3月,公司参股投资了目前国内最大的虚拟现实线下体验平台北京乐客灵境。掌趣科技（300315）与参股公司上海星游纪作为PSVR亚洲区26家顶级开发和发行商之一,将基于PSVR平台深入开展VR研发和发行服务。目前各大VR硬件厂商的竞争格局已基本显现,未来VR内容资源将是决定行业发展的关键。公司将通过线下体验平台与PSVR平台试验自身产品,不断完善研发运营实力,在VR时代来临之际取得优势。盈利预测:我们预测公司2016 2018年EPS将分别为0.31元、0.42元和0.55元,按照其2016年4月26日收盘价11.48元进行计算,对应2016 2018年动态PE分别为36.52倍、27.17倍和20.92倍,估值水平具有一定优势。公司作为国内手游龙头之一,正逐步推进泛娱乐布局,未来发展前景良好。首次覆盖给予"推荐"评级。游族网络（002174）(sz002174):手游及海外发力驱动营收高增长,拟定增44.5亿推动大数据战略、强化产品研运类别：公司研究 机构：长江证券（000783）股份有限公司 研究员：刘疆 日期：2016 02 23 页游稳健、手游业务快速增长,全球化战略显露成效。页游营收同比增长9.24%达8.1亿,《魔法天堂》《女神联盟II》《大皇帝》等均保持出色表现,2015年在易观的页游研发商排名中公司以8%份额排名第三;而整体营收快速增长主要在于手游的爆发式表现,全年营收7.21亿元,同比增加623.05%,占公司营业收入比重从11.81%提升至46.95%。另一方面,在公司全球化战略的背景下,公司海外业务营收7.71亿元,同比增加137.08%,占比50.21%首超国内。自研手游产品《少年三国志》,单月流水长期维持在亿元左右,原创IP游戏《女神联盟》海外表现出色。公司拟收购青果灵动,提升3D游戏研发能力,游戏版图进一步扩展。构建大数据平台,大数据战略积极部署推进。在大数据战略指导下,公司收购掌淘科技,自建MOB大数据平台,覆盖全球32.8亿移动设备,完善海量数据的获取和分析能力,有效降低发行成本并有望带来新的增长极。未来公司将着力构建大数据挖掘和分析平台,搭建大数据应用服务平台,发展方向除了游戏业务上的应用外,还将包括精准营销和基于智慧城市的大数据服务两个重要方向。巨著《三体》催化IP热潮,打造强势IP多线探索影游联动。上市公司体外游族影业出品的《三体》预计于今年年中上映,届时将催化一轮IP热潮,上市公司旗下的相关游戏产品有望迎来爆发机会。《女神联盟》大电影和系列产品筹备中,《三体》版权宣布开放,公司将继续坚持以IP为核心聚合产品及资源的战略,对大IP项目进行全球化、系列化、产业化地打造,潜在爆发力巨大。给予"买入"评级。公司页游保持优势,手游迅速增长,海外市场发力,看好公司"全球化+大IP+大数据"几大战略方向上的成长潜力。风险提示:外延成长性不及预期;投资标的业绩不及预期;系统性风险。类别：公司研究 机构：华鑫证券有限责任公司 研究员：于芳 日期：2016 04 08 报告更正说明:因数据提取失误,于2015年3月25日发布的《中青宝（300052）:业绩拐点或已显现,期待弯道超车》报告中正文内容发生错误,实际显示为华谊兄弟（300027）报告内容。现特此发出更正报告,报告内容已修改。前次发布报告内容无效,以此篇报告为准,造成不便敬请谅解。烈焰开服一条龙服务 2015年1 12月,公司实现营业收入3.43亿元,同比下降29.9%;实现营业利润 0.91亿元,同比下降393.7%;实现归属于母公司的净利润0.65亿元,同比扭亏为盈;基本每股收益0.25元。拟向全体股东每10股派发现金红利0.2元(含税)。大幅计提商誉减值拖累业绩:2015年公司营业收入同比下滑29.9%,公司传统网游业务收入降幅达到44..05%。通过出售上海跳跃的股权,公司获得了一定的投资收益。但由于子公司上海美峰、深圳苏摩业绩承诺未完成,公司计提了商誉减值达到1.87亿元,严重拖累了公司业绩。公司的毛利率继续下滑至43.08%,已是连续三年大幅下降。推进"四横一纵"战略:公司坚持端游、页游、手游与社交游戏四横,穿插海外纵线的战略。公司开发的《最后一炮》,《黑夜传说》,《斗战三国志》等游戏取得了不错的市场反应。海外市场方面,公司在北美、俄罗斯、台湾等地区相继推出数款产品,取得一定成果。公司研发实力在国内属一线水平,被GooglePlay评为全球顶级开发者(TopDevelopers)之一。未来公司有望通过布局细分领域游戏市场,开展产业链合作、平台化布局,积极探索新技术在公司业务上的应用,或将在市场竞争中取得超越优势。拐点或已显现,期待弯道超车:2015年公司大幅计提商誉减值,2016公司或可轻装上阵。新老游戏的阶梯转换也基本在2015年完成,2016年游戏收入或将有所回升。公司未来将重点放在移动互联网开发上,目前公司现金流充足,处于历史最佳的状态,2016公司计划储备IP资源,推出精品移动游戏;布局产业链上游,拓展影视文化泛娱乐领域,实现影音双轮驱动。通过泛娱乐横向布局,公司有望重回高速发展的轨道。盈利预测:我们预测公司2016 2018年EPS将分别为0.11元、0.14元和0.15元,按照其2016年3月25日收盘价26.2元进行计算,对应2016 2018年动态PE分别为247.2倍、188.7倍和174.0倍,估值水平较高,但考虑到公司未来的发展前景,首次给予"审慎推荐"评级。类别：公司研究 机构：太平洋（601099）证券股份有限公司 研究员：倪爽 日期：2016 05 10 事件:5月4日,暴风科技召开新品发布会,推出四款新品电视,包括被称为"全球首款VR电视"的43/50/55寸超体2VR电视、40寸超体电视,同时,暴风还表示将通过价格、产品、推广三方面推进家庭互联网化的进程。目前暴风TV拥有2000多部VR高清资源,还将携手二十世纪福克斯集团、爱奇艺、奥飞娱乐等打造全新的内容生态平台和超级IP。构建暴风生态,暴风TV助力业绩增长。目前,公司已经完成全球DT大娱乐战略的第二阶段,完成了VR、TV、秀场、视频、文化、影视、游戏以及海外的生态业务布局。此外随着暴风TV与爱奇艺和奥飞娱乐构建的"联邦生态"不断完善,来自暴风旗下电影公司暴风影业和稻草熊影视的自制内容,以及股东爱奇艺与奥飞娱乐的内容共同构成了暴风TV永不枯竭的内容资源库,大幅提升了暴风VIP影视会员的性价比。2016Q1,公司共实现营业收入1.9亿,其中VIP用户增值业务收入1057万元,同比增长高达1134%,品牌广告收入也实现3965万元,同比增长11%。推出DT大娱乐平台战略,多平台协同带来业绩增长。公司依托现有PC端和移动端的用户视频平台,逐步搭建并完善了VR平台"暴风魔镜"、娱乐硬件平台"暴风超体电视"和在线互动直播平台"暴风秀场"。公司依此推出了"平台+内容+数据"的DT大娱乐战略,在各个平台的基础上,向上游影视、游戏等内容产业延伸,并利用大数据打通平台与内容,一方面为用户提供更好的服务,一方面提高商业变现效率,形成整体战略优势。2016年,预计平台端多业务协同将为公司带来显著的收入增长。维持"增持"投资评级。2016年,暴风影音、VR、TV和秀场构建的平台端,将和体育、影视及游戏构建的内容端,协同打造"4+3"格局,共同构成2016年的多个盈利增长点。预计公司2016 2018年EPS为0.51元、0.79元和1.02元,对应147倍、94倍和73倍PE,维持"增持"的投资评级。宋城演艺（300144）2016年半年度业绩预告点评:预计业绩高速增长,城市演艺和轻资产运营值得期待类别：公司研究 机构：东莞证券股份有限公司 研究员：魏红梅 日期：2016 07 15 主题活动创意升级,景区市占率持续攀升。今年上半年,公司的各大主题公园举办了包括天价年终奖送游客、花痴节、汉服成人礼、千名金刚芭比穿越、美女与野兽、花丛中大秀A4腰等在内的创意活动,赚得了高人气,吸引了大批游客前往。丽江、九寨沟宋城旅游区客流增幅强劲;杭州、三亚宋城旅游区克服不利天气和弱势市场环境的影响,仍实现了预期增长。此外,今年上半年,六间房的用户量保持高速增长,平台内容质量持续提升。六间房还小规模地实现了视频直播技术输出的商业化,业绩表现继续超预期,对公司业绩产生了积极影响。行业进入暑期旅游旺季,景区业绩有望持续释放。驴妈妈旅游网发布的《2016年暑期出游趋势报告》(以下简称《报告》)显示,上海迪士尼的门票预订量位居各景点之首。而上海迪士尼的高人气有望为公司杭州本部带来较大客流增量。此外,《报告》还显示,海南、上海、福建、云南、北京位居国内游热门旅游目的地的前五名,因此,预计公司的三亚旅游区、福州旅游区和丽江旅游（002033）区将迎来较大客流,业绩有望持续释放。试水城市演艺,现场演艺有望再下一城。2015年11月,公司公告称,拟与世博东迪投资管理有限公司共同投资建设上海世博大舞台项目,项目总投资为7亿元,设立的项目公司注册资本为1.5亿元,公司占股88%。该项目计划创作大型歌舞《上海千古情》、浸没式多空间剧目《上海都魅》和娱乐秀《紫磨坊》。这三台表演预计将于2017年春季亮相。该项目的建设是公司首次尝试把演艺业务落地于我国的一线城市,有利于公司填补上海文化演艺市场的空缺,打开城市演艺的市场。此外,开拓上海的演艺市场有利于公司形成相对于迪士尼的差异化战略,同时又有望受益于迪士尼的高人气为自身带来充足的客流。参与经营炭河里文化主题公园,探索轻资产运营模式。2016年6月22日,公司公告称,将与地方政府合作建设首个轻资产运作项目 宋城宁乡炭河里文化主题公园。该项目由地方政府全额出资25亿,而公司则通过参与主题公园的设计规划和演艺项目的制作获取2.6亿元的服务费。同时,公司还将全面负责景区的后续管理,并从中获得20%的可支配经营收入作为管理费。此次对轻资产运营模式的探索有利于公司充分此前运营异地复制项目积累的经验,实行轻资产商业模式的运作。维持推荐评级。预计公司2016、2017年每股收益分别为0.64元和0.84元,对应估值分别为39和30倍,维持推荐评级。风险提示:城市演艺项目、轻资产运营项目推进未达预期,行业竞争加剧,天灾人祸等不可抗力事件的发生。 ICP证： 浙ICP备09003598号 证券投资咨询服务提供：浙江同花顺云软件有限公司 （中国证监会核发证书编号：ZX0050）《如果国宝会说话》讲述文美丽世界升级揭密之全新中